事件：2021 年6 月，游艺设备行业龙头华立科技于A 股上市，成为行业内第一家上市公司。华立科技成立于2010 年8 月20 日，主营业务为游戏游艺设备的研发、设计、生产及销售，2013 年推出动漫IP 衍生产品销售业务和设备合作运营业务。2018 年12 月29 日，华立科技收购广州科韵，布局产业链下游游乐场运营。目前，华立科技的自营游乐场门店已经由收购广州科韵时的6 家扩展到15 家，其中广州8 家，东莞3 家，佛山、江门、上海、西安各1 家。华立科技IPO 募集资金4 亿元，用于终端业务扩展、研发及信息化建设、营销及售后服务体系建设和补充流动资金，拟投入2.2 亿元用于终端业务拓展项目，主要用于自营游乐场建设和设备合作运营。

我们调研华立科技旗下两家自营游乐场：傲翔游艺(环游嘉年华天河城店)和易发欢乐(环游嘉年华易发店)，傲翔游艺位于广州市天河路208 号天河城购物中心六层616 号商铺，属于广州的核心商区，易发欢乐位于广州市番禺区光明北路易发商业中心5 层，属于广州的次中心商区。考虑到周末与工作日的差异，我们在7 月29 日10:00-16:00 与8 月1 日下午14:30-17:30这两个时间段内观察天河城店的消费情况，在7 月29 日晚上18:30-20:30与8 月1 日晚上18:30-20:30 这两个时间段内观察易发店的消费情况：

经营模式：游艺设备运营是营业收入的主要来源，动漫IP 衍生卡牌需求强劲。游乐场单店的经营模式主要为运营游戏游艺设备(娃娃类、竞速类、益智类等)，销售动漫IP 衍生品(奥特曼融合激战、宝可梦加傲乐等)和提供其他服务(如水吧、迷你唱吧、桌球等)。游艺设备运营是营业收入的主要来源，竞速类、娃娃类和益智类设备贡献近80%的营收，舞萌DX 使用率最高，两款VR 设备深受欢迎。动漫IP 衍生卡牌需求强劲，不同IP 受众年龄差异化，宝可梦热度不亚于奥特曼，两者合计对卡牌业务贡献超85%。

运营人员：运营人员数量动态匹配人流量，员工工作安排采取轮班制，且有全职和兼职之分。中下午高峰期运营人员数量达到最多，估计天河城店和易发店人数分别为45 人和15 人左右，员工在各区域流动性较强。

人流量和用户画像：不同商圈人流量差异较大，游乐场用户画像多元，核心商圈相对均衡。天河店周中和周末的人流量分别为2520 人和5760 人，约为易发店的2~2.5 倍(易发店周中约1320 人，周末约2250 人)，非寒暑期阶段周中和周末人流量差异应该会更大。按结伴关系(亲子、朋友、情侣、单人)统计，核心商圈的天河城店的消费者来源不限制于附近社区，各类消费者相对均衡，亲子、朋友、情侣和单人分别占比39.5%，30%，22.6%和7.9%；而易发店亲子关系占比59.2%，原因为次核心商圈的游乐场的用户主要来源于附近社区，易发店附近亲子群体人数较多。

营业收入：不同选址营业收入规模差异较大，核心商圈价值凸显。游乐场营收规模主要与所在商圈的人流量、商圈群体的消费水平有关。我们估算天河店周末单日营收为20 万左右，周中单日营收为6 万左右，周末单日营收超过周中单日营收的3 倍，考虑到本次调研时间为暑期，我们认为全年周末的营收可达周中的7~8 倍。我们估算天河城店和易发店2021 年营业收入分别为4000 万元和1900 万元左右，核心商圈的游乐场资源稀缺而珍贵。

投资观点：线下体验式娱乐消费需求强劲，用户画像多元，2021 年疫情稍有反复，但不影响我们长期看好线下游艺行业；门店内舞萌DX、火线狂飙VR 等热门设备凸显华立科技在IP 授权、软硬件技术研发等方面的强大优势；卡牌设备成熟、活跃的玩家群体基本形成，宝可梦和奥特曼两个爆款IP 带动动漫IP 衍生品业务迅速放量，吸金能力与想象空间十足。

风险提示：疫情等公共卫生事件风险，产业政策风险，市场竞争风险，门店经营业绩不如预期等

（文章来源：天风证券）